高善文：观察一季度经济数据的三个纬度-1

1、产出与价格的巨大反差

本节目为浦山讲坛第十四期，录制时间为2020年5月1日

主题：理解一季度经济数据的三个维度

嘉宾：中国金融四十人论坛（CF40）学术委员、安信证券首席经济学家高善文

本次疫情对经济总量的冲击显著大于2008年的金融海啸：

以2020年第一季度经济数据为基础，从经济增速的角度来看，疫情冲击下的经济增速下滑幅度是金融海啸的四倍。

图1：金融海啸和新冠疫情对经济增速的影响

从工业增加值的角度来看，金融海啸和新冠疫情都造成了工业产出增速的大幅度下降，但新冠疫情冲击下工业的降幅是金融海啸的两倍。 

图2：金融海啸和新冠疫情对工业增加值的影响

但本次疫情对价格总水平的影响却比金融海啸小得多：

从工业品价格指数（PPI）来看，金融危机和新冠疫情都对工业品价格造成了很大的扰动，但疫情期间工业品价格的跌幅大约只有金融危机时期的20%。   

图3：金融海啸和新冠疫情对PPI的影响

从非食品的消费物价指数（非食品CPI）来看，即使非常宽松地假设疫情期间非食品CPI的下跌完全来自病毒的冲击，金融海啸时期的价格承压也比本次疫情期间大得多。

图4：金融海啸和新冠疫情对非食品CPI的影响

从一般消费品物价指数（CPI）来看，疫情期间的物价下跌幅度大约只有金融海啸时期的20%，与非食品价格的相对跌幅差不多。 

图5：金融海啸和新冠疫情对CPI的影响

经济产出总量和总体价格水平的数据产生了极其强烈的对比：新冠疫情对产出的影响是金融海啸时期的两倍到四倍，但对总体价格水平的影响却只有金融海啸的20%左右。根据过去十几年经济波动的规律，疫情期间的价格下跌约相当于整个工业活动减速0.5%、GDP减速0.3%。也即是说，如果从价格角度来看，新冠疫情的冲击只相当于一次很温和的经济减速；但如果从产出角度来看，疫情对经济的冲击是史无前例的，比金融海啸要严重数倍。

为什么在产出和价格层面出现如此巨大的反差？

因为新冠疫情在扰动总需求的同时，也对总供应造成了非常巨大的扰动。一方面，疫情使人们大幅减少了消费和投资活动，进而造成总需求在短期内的剧烈下降；另一方面，由于政府对整个经济活动的封锁，很多生产活动和服务供应基本停滞，总供应也同时经历了巨幅下降。因为总需求和总供应同时大幅下降，所以在产出层面表现为生产活动的大幅下跌；但由于供求之间的裂口没有那么大，所以在价格层面只表现为很温和的下降。

如果以工业生产和价格、经济增长率和消费物价之间的一般弹性来比较，疫情导致的总需求下降幅度也许在7%左右，总供应下降幅度可能也超过了6%，总需求的降幅只是略大于总供应的降幅。

该结果的政策意义在于，在全面解除对总供应的封锁之前，单向刺激总需求可能无法达到很好的预期效果，反而很容易造成通货膨胀；相反，在保证疫情控制的情况下，逐步放开对供应活动的限制，经济自然会向上反弹。

因此，政策需要平衡地考虑总需求和总供应的变化，以及两者之间缺口的大小及其动态演化，避免过度依赖总需求管理。