高善文：观察一季度经济数据的三个纬度-3

3、关怀受损较大的行业、企业和个人，稳定社会资本存量

本节目为浦山讲坛第十四期，录制时间为2020年5月1日

主题：理解一季度经济数据的三个维度

嘉宾：中国金融四十人论坛（CF40）学术委员、安信证券首席经济学家高善文

在第三个层面，人们会在走出恐慌时，开始评估新冠疫情对个人长期收入和短期现金流的影响，并以此调整自己的开支计划。

如果预期长期收入会降低，就要缩减开支，推迟很多耐用消费品的消费，比如原来要买大房子，现在就只能买小点的房子。

从一般意义上来说，中高收入、有一定金融资产和储蓄、信用资质相对较好的人，如果长期收入流不受影响，那么他的短期消费行为受到的影响也相对较小，因为他可以通过信用获取或动用金融资产、储蓄的方式来支持短期开支。

新冠疫情是否会对长期经济产生系统性的影响？目前尚未得出一致定论。我个人认为，从三到十年的周期来看，新冠疫情对长期经济增长和收入的影响是可以忽略的。也许某些行业会受到比较大的影响，其业态、商业模式会发生颠覆，但另外一些行业会在后疫情时代发展的更好。从历史经验来看，疫情对长期经济总量的影响是非常有限的，甚至未来三年到十年的平均经济增速会略高些，因为经济存在逐步向均值恢复的内在力量。因此我认为疫情对大多数中高收入者消费行为的影响不会很大。

但另外一部分群体，他们的长期收入预期也许没有变化（这是一个很大的也许），但短期内收入大幅下降；又没有足够的金融资产储备、甚至有一定的金融负债，比如孩子马上要上大学、有分期债务等；同时他们很难获得低成本信贷。对这部分群体来说，新冠疫情会在短期内造成较大的社会痛苦；而对经济总量来说，这部分群体在流动性约束下被迫缩减消费开支，也会造成次生的经济总量紧缩，进而影响经济恢复。

一般消费物价指数中有一个子项叫家庭服务及加工维修服务价格，这一指标值得关注的原因有以下两个方面：第一，它有稳定的长时间序列，每个月都会随CPI一同被公布；第二，它衡量的是水管工、保姆、家政等相对低端劳动力主导的服务价格。尽管这一指标的变化不是严格对应低端劳动力市场的价格变动，但其变化的方向和幅度与低端劳动力的工资紧密相关。

统计数据显示，新冠疫情期间家庭服务及加工维修服务的价格下降幅度和金融海啸一样。也就是说，以金融海啸为参照，在家庭服务及加工维修服务领域，价格下降的相对幅度是总体价格水平下降幅度的五倍。

图9：金融海啸和新冠疫情对家庭服务及加工维修服务的影响

在总体价格水平下降远低于金融海啸的背景下，这一领域的价格下跌幅度与金融海啸时期接近。这提出了几个问题：

首先，在低端劳动力市场上，劳动力的供应意愿出现了非常大的下降。对很多农民工来说，虽然外出打工可以获得一定收入，但如果感染，会有严重的健康后果、甚至生命危险，也许还有很高的治疗费用和其他机会成本。因此，外出打工的意愿在下降。这并不完全来自于政府对经济活动的封锁，也存在劳动力对风险问题的担忧。

在承认劳动力供应意愿受到抑制的前提下，从低端劳动力价格所承受的下降压力来看，这一领域的需求下降幅度要比供给大得多。最近几年，中国第二产业（主要是工业和建筑业）的新增就业数始终小于零。总体来讲，劳动力在持续离开这个市场。但是经济整体每年仍在创造大量的就业机会，这些就业机会主要来自于服务业。2018年服务业吸收的劳动力人数占全社会就业总人数的47%，达3.5亿人。

在服务业中，医疗服务业可能受到了疫情的正面影响，IT服务业至少有一部分受到正面影响，金融的很多子行业受到的影响也比较小。但一些相对低端的、就业密度特别大、就业人口的平均受教育水平和工资水平比较低的领域，却受到了疫情的巨大冲击，比如线下的仓储、零售、餐饮、旅游、酒店等。可以说，新冠疫情对总需求的打击很大，但它对服务的打击要重于对商品的打击、重于对工业和建筑业的打击。这就可以解释在总量层面看到的事实，即低端劳动力市场受到相对更大的负面冲击。

更严重的问题在于，如果疫情主要冲击的是高收入人群，他们消费开支受到的影响相对较小；但如果冲击的是低端劳动力，由于现金流的压力，冲击会很快转化为消费活动的大幅度下降，进而对经济造成次生的伤害。

我们能否给予这一群体一定程度的收入支持，以刺激需求呢？

我们先来回答以下几个问题：

首先，这是一种最有效的刺激需求措施吗？我认为不是。如果政府拿一笔钱给低收入群体，他们也许花了其中的90%，从而形成对需求的刺激，但消费倾向不可能大于1；而如果政府把这笔钱用于基础设施投资，银行提供额外的配套贷款，造成的需求扩张就可能大于初始开支。

第二，这笔钱从哪里来？毫无疑问要靠政府发债。政府发债将最终由未来的纳税人来负担，在最坏的条件下会以通货膨胀的方式来吸收。这在根本上牵扯人群之间、甚至代际之间的收入转移，即使不影响这些纳税人目前的消费倾向，这也牵扯到公平问题。

但我认为，通过未来纳税人负担来支持现在的债务发行，为低收入者提供必要的转移支付，以支持其一定的生活水平，防止总需求进一步收缩，虽然不见得是最有效的需求刺激手段，但它体现了非常重要的人文关怀，体现了危机环境中，社会对特定受损群体所承担的救助义务和责任，仍然很有必要。

对于在疫情中受损比较大的部分行业、企业而言，这些讨论也是适用的，即尽管这不能最大程度地刺激短期需求，但社会对这些受损群体负有救助责任。同时，这些受损行业、企业，特别是其中的诸多中小企业持有大量的社会资本存量，比如客户关系网、管理技能、品牌等，转移支付有助于维持这些有效的社会资本存量，稳定就业，并帮助经济在疫情结束后快速恢复。

在后一意义上，这既可以维持有效的社会资本存量，又不扭曲资源配置，还是灵活可逆的，在这些方面，都比扩大基建投资刺激需求更有效率。