美财政部前官员连线孙明春：可能使全球经济二次探底的主要风险是主权债券危机-1

1、Karen Dynan：2020年美国GDP 也许会下降5%-6%

本节目为浦山讲坛第十五期，录制时间为2020年5月8日

主题：理解一季度经济数据的三个维度

嘉宾：美国财政部前助理部长、哈佛大学经济学教授Karen Dynan，CF40成员、海通国际首席经济学家孙明春，CF40研究部主任、中国社科院研究员徐奇渊

美国今年第一季度 GDP 大幅萎缩，实际 GDP 环比下降4.8%，这种下降幅度，是上次经济大衰退时期（2007-2009）后首次出现。

尽管官方还未正式宣布，但大家意见形成广泛共识，即美国经济已经陷入衰退。此次 GDP 的下降，终结了之前超过10年的经济扩张。上次经济扩张，是19世纪中期有数据记载以来，最长的一次。

第一季度数据是基于不全面的原始数据整理而成的，多数分析人士都认为，如果能够拿到更加全面的数据，那么美国第一季度实际 GDP 降幅可能会高达年化7%-8%。那么，是 GDP 中的哪些组成部分导致了第一季度的下跌呢？

我认为，消费者支出下降是导致第一季度经济下跌的最重要因素。这个结果也许早在大家意料之内，因为消费者支出本来就是美国 GDP 的最大组成部分。第二个因素是企业固定投资，也出现了大幅下降，导致一季度 GDP 下降。

对 GDP 增长作出正面贡献的一个是住房。我们认为，这可能是因为今年早些时候气候较为温和，使得住房建筑人员完成了较多施工。然而目前的所有指标都表明，在封锁令下达之后，美国人的住房需求出现急剧下降。所以，第二季度美国建筑业势必受到不利影响。

另一个对 GDP 作出积极贡献的组成部分是净出口。我们必须意识到，美国第一季度的进口和出口都出现了剧烈的下降，净出口之所以能为 GDP 作出正面贡献，是因为进口下降的幅度比出口下降的幅度要高得多。美国市场的内需出现了严重的不振。

如大家所见，消费者支出水平在今年一月和二月都上升了，但在三月，随着美国推出封闭政策，出现了7.3%幅度的下降。尤其有意思的是，我们可以深入分析这些数据，看看在三月哪些种类的消费者支出被削弱了。最大的下降部分包括机动车辆与部件、运输服务（包括航班和出租车）、休闲娱乐服务、餐饮住宿服务（餐厅和酒店之类）。这些数据与“保持社交距离的政策会抑制消费”的看法是一致的，如果某些消费活动会导致消费者与其他人近距离接触，消费者就倾向于避免这样的活动。

三月的医疗保健支出也出现了大幅下降。我们知道，与新冠病毒有关的支出在三月是非常旺盛的，但其他不那么紧急的医疗保健支出被极大地压缩了，有效抵消了新冠病毒相关的支出。这个结果也与“保持社交距离”的政策相关。

这份报告还披露了一些关于个人储蓄的信息。三月份个人储蓄增加，收入下跌。消费支出的跌幅超出了个人收入的跌幅，所以导致个人储蓄增加。三月份的个人储蓄率，是我们在近40年来见过的最高值。

较高的储蓄率，对当前的消费需求不利，但个人储蓄率的增长，对未来的经济来说可能是件好事。即使在病毒来袭之前，在美国一个令人担忧的趋势就是，太多的家庭面临储蓄严重不足的问题。截至2016年，收入最低的20%的家庭，他们只存有相当于不足1.5周收入的流动资产。所以如果他们两三周赚不到钱，日常生活就会陷入困顿。如果我们想要让经济强劲复苏，就必须帮助尽可能多的家庭，在未来的艰难时期，不让这些家庭出现财务崩溃。从这个意义上讲，低收入人群储蓄率的增加，尽管在短期来看可能是坏事，但长期来看，对于整个经济却是好事。

现在我来谈谈物价通胀。消费者物价在三月份出现了下跌，总体价格出现了多年未有的大幅下跌，这主要是能源价格下降导致的。除食物和能源之外的价格也出现了下跌。有人担心，封城以来，供给侧衰退的速度甚至比需求侧还快。也有人担心，如果供给比需求降得更快的话，可能会导致通胀。但是这些数据表明，冲击主要针对总需求。

一批美国经济学家创建了一个高频经济活动指标系列，这个系列基于十个周度指标，其中包括：零售业销售量、裁员数量、能源消耗情况、钢铁生产等。该指标表明，始于三月的美国经济大规模衰退，持续到了四月，目前仍在继续。很多预测人士都认为，根据这些数据，以及我们介绍过的多个其他指标，美国实际 GDP 会继续下跌，在第二季度可能出现年化高达30%-50%的跌幅。总之，我们将会见到比上次大衰退时期还要大幅的 GDP 下跌。

我还想向大家展示一些劳动力市场的相关指标。我们发现，申请失业保险的人数急剧上升，这意味着大量的人丢掉了工作，也许是永久失业，也许是暂时被解雇，这意味着美国的失业率将会急剧上升。许多经济学家认为，最早在今年夏天，美国的失业率就会达到20%甚至更高，这足以和大萧条时期相提并论。

对美国经济进行长期展望，不确定的因素还有很多。我们在近些年历史上，还找不到可与现在对比的时期，所以无法基于历史案例进行预测。具体情况要取决于病毒的特性（我们对这个病毒尚不完全了解），以及政府的行动效率，也就是说，各国政府要用多久才能建立起相应的测试能力、追踪能力，以及其他控制病毒传播的能力。

很多预测人士认为，经济活动会在夏季初期达到最低谷，然后开始反弹，开始恢复。但经济恢复速度也许并不会很快，即使到了年底，也不会恢复到疫情前的程度。其实，大多数预测人士的看法是，到年底经济大概能恢复一半，也许一半都恢复不了。从今年全年的情况来看，美国的 GDP 也许会下降5%-6%。