79.A股十大牛股系列四：片仔癀

A股十大牛股系列四：片仔癀

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清友。

今天让我们来介绍A股十大牛股第四名，片仔癀。片仔癀2003年上市，最高价曾经达到131.48，过去十年年化收益率36%，与第四名泰格医药相差无几。

片仔癀成立于1999年，由原漳州制药厂改制而成，是中华老字号企业，生产设备达到世界先进水平。公司主营业务是医药，占收入90%，还有涉及日用品化妆品销售，不过占比较少，仅有9%。医药核心产品为片仔癀系列中成药主要用于护肝。公司独家生产的国家一级中药保护品种片仔癀，被誉为“国宝神药”，传统制作技艺被列入国家非遗名录，并被列入国家一级中药保护品种。

公司第一大股东为漳州市九龙江集团，背后实际控制人为漳州国资委。前十大股东中还有国家队及陆股通的香港中央结算公司，位列第三、四大股东。

公司成为大牛股的核心原因是：

第一，中药行业发展迅速。片仔癀的商业线是制药+医药商业+日化用品，所以兼具“医药+消费”双重属性，但公司能发展起来主要还是中药。而中药作为中华传统医药，发展迅速，09年时股市中药板块指数仅1900点，19年初时已经5900点了，15年中牛市高峰时甚至高达12800点。

第二，工艺和处方被列入国家“双绝密”，要注意绝密级国内仅2家，保密期限永久。国家中药保护品种分三类，其中最高等级国家绝密级配方只有片仔癀和云南中药，其他为保密级。公司有传承人制度，全世界只有3个人知道配方，公司是不对外公告传承人，每位传承人都签有保密协议，国家对3位传承人的人身安全实施周密的保护措施。双绝密铸就了独此一家的片仔癀，竞争对手无法模仿其配方。

第三，天然麝香原料稀缺，产量有限，国家定量配给。片仔癀原料主要有天然麝香和天然牛黄麝香的使用由国家统一审批和分配。目前国家每年天然麝香配额在500公斤左右，国内目前允许使用天然麝香投料的中成药企业共16家，片仔癀为第一批获得该配额资格。公司是唯一一家有养殖林麝资格的企业。由于来源稀少，林麝数目锐减、需求量的不断增加使天然麝香价格一路走高， 2010年至2017年，天然麝香价格由每克150元涨至最高450元，实现3倍的涨幅。此外，天然牛黄也是名贵供不应求原料。每年需求量达到5000公斤，但市场供给有限，我国每年天然牛黄产量仅400-700公斤，价格稳步上升，2016年-2017年价格在每克200元左右，2018年攀升到每克310元。

第四，片仔癀产品寡头垄断，有定价权，十年来涨价十次，但销量甚至有提升。由于产品的原料及秘方特殊性能，公司独有垄断，有定价权。而片仔癀的主要客户是有产阶级，对涨价敏感度较低。十年来，片仔癀涨价十次，价格翻了3倍，销量提高2倍，量价齐升，预期今后需求提升，继续涨价也是必然趋势。2016年到2018年公司股价提升幅度大，主要源于业绩实现较大幅度增长。片仔癀系列16年当时提价8%左右，但销量没有减少，2018年时产品更是量价齐升制药产品毛利率高达86.48%，不过由于医药商业毛利率仅10%，而使公司毛利率在44%左右。

第五，传统老字号国宝企业，有品牌优势，大陆中成药在海外最具知名度的品种，没有之一。中国有两个传统老字号国宝企业，一个是国酒贵州茅台，另一个就是国宝秘药片仔癀。它传承源于500年前的明朝宫廷，兴于寺庙、流传于民间、发展于当代被国内外中药界誉为“国宝名药”。此外，它还蝉联国家金质奖，是大陆中成药单品种出口创汇第一名，是走出国门的第一药，海外市场也较好。在越南战争时期片仔癀甚至是美军重要的军需储备药品。

第六，2014年的营销改革激活终端活力。2014年新上任董事长推进体验馆布局，进行销售模式改革，并加大宣传。其中“片仔癀体验馆”是核心，推动了2015年后片仔癀的高速增长。体验馆重构了公司营销体系，实现了从渠道拉动到终端驱动的转变，这种体验馆直销模式叠加主动进行央视、学术等方面的推广，使品牌宣传力进一步提高。体验馆扩张路径与区域增长是相一致，持续为效率贡献增量。目前片仔癀已经从福建省内市场纵深走向全国，渗透率有较大提升。

第七，衍生产品逐步发力，培育大健康品类使公司兼具消费属性。公司将日化、化妆品与养生食品业务作为“一核两翼”战略中的两翼。日化产品如片仔癀牙膏消炎降火，在大健康上延展性较好。化妆品产品线丰富，共计90款，定位属于中低端，较为知名的有“皇后牌珍珠膏”。2018年日用化妆品收入2亿元，毛利率59%；食品收入近1亿元。

目前在消费升级、政策鼓励中医药龙头的背景下，公司通过“二次开发”深挖产品价值，通过营销改革擦亮品牌、拓展体验馆等新渠道，使“国宝秘药”为更多人所知、为更多人所用，预计片仔癀全年销量增长35%以上，日化板块也保持较快增长，商业流通与公司业务互为补充，支持公司可持续发展。另外需要注意的是其化妆品公司计划2020年前在香港上市。